洋河股份(002304)
事件概述
公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收301.05億元，同比+18.8%；歸母凈利潤(rùn)93.78億元，同比+24.91%；扣非歸母凈利潤(rùn)92.77億元，同比+25.82%。其中22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.22億元，同比+6.29%；歸母凈利潤(rùn)3.06億元，同比+3.67%。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150.5億元，同比+15.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)57.66億元，同比+15.66%。
(相關(guān)資料圖)
分析判斷:
股權(quán)激勵(lì)順利收關(guān)，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)
由于疫情擾動(dòng)，2022年白酒消費(fèi)場(chǎng)景受影響較大。公司在外部環(huán)境壓力較大的背景下，克服困難，并抓住疫情防控措施放開(kāi)后的有利機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)22年及23Q1營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)超過(guò)15%。公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收301.05億元，同比+18.8%，營(yíng)收增幅超過(guò)2021年股權(quán)激勵(lì)方案所設(shè)定的15%的目標(biāo)，順利完成考核計(jì)劃。其中22Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.22億元，同比+6.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.06億元，同比+3.67%。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150.5億元，同比+15.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)57.66億元，同比+15.66%。合并22Q4與23Q1來(lái)看，公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收186.72億元，同比+13.85%；歸母凈利潤(rùn)60.72億元，同比+15%；旺季銷(xiāo)售表現(xiàn)穩(wěn)健。
從銷(xiāo)售收現(xiàn)來(lái)看，公司22Q4/23Q1分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收現(xiàn)93.36/103.2億元，分別同比-33.31%/+28.90%，合并22Q4與23Q1實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收現(xiàn)196.56億元，同比-10.88%。從合同負(fù)債來(lái)看，公司22年末/23Q1期末合同負(fù)債余額分別為137.4/69.75億元，分別同比-13.0%/-28.6%。我們預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收現(xiàn)及合同負(fù)債余額下滑主因疫情管控放開(kāi)初期渠道信心不足而存在的打款滯后性所致，未來(lái)有望持續(xù)向好。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，省外繼續(xù)發(fā)力
公司22年實(shí)現(xiàn)白酒銷(xiāo)量19.53萬(wàn)噸，同比+6.15%，噸價(jià)同比+13.1%，產(chǎn)品升級(jí)勢(shì)頭明顯。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，22年公司中高檔酒/普通酒營(yíng)收分別同比+21.87%/+4.97%，公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要由中高檔產(chǎn)品帶動(dòng)。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升主因近年來(lái)在次高端價(jià)格帶的布局以及22年對(duì)超級(jí)大單品“海之藍(lán)”進(jìn)行升級(jí)，未來(lái)仍持續(xù)看好公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。從營(yíng)收區(qū)域分布來(lái)看，22年公司省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收133.21/161.79億元，分別同比+15.28%/+23.66%，省外表現(xiàn)更為亮眼。公司在維持省內(nèi)基地市場(chǎng)穩(wěn)定的同時(shí)，積極開(kāi)拓省外市場(chǎng)。從招商數(shù)量上來(lái)看，截止22年底，公司共有經(jīng)銷(xiāo)商8238個(gè)，其中省內(nèi)/省外分別有2977/5261個(gè)，較去年同比分別+27/+69個(gè)，省外招商數(shù)量更多。我們認(rèn)為隨著洋河品牌勢(shì)能的提升，其在省外的營(yíng)收有望進(jìn)一步取得突破。
組織變革展現(xiàn)成效，經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)化
成本端來(lái)看，公司22年/23Q1毛利率分別為74.6%/76.6%，分別同比-0.72pct/-0.7pct，基本保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)毛利率略降因毛利率略低于夢(mèng)系列的百億大單品海之藍(lán)升級(jí)后動(dòng)銷(xiāo)旺盛，攤薄毛利率水平。費(fèi)用端來(lái)看，公司22年/23Q1整體費(fèi)用率水平分別為19.04%/10.69%，分別同比-1.61pct/+0.09pct，其中22年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.88%/6.43%/0.84%/-2.11%，分別同比-0.1pct/-0.79pct/-0.18pct/-0.54pct，23Q1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.41%/3.74%/0.44%/-0.90%，分別同比+0.81pct/-0.32pct/-0.26pct/-0.15pct。22年及23Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用率下滑較多主因銀行存款利息收入增加，23Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率微增我們預(yù)計(jì)主因銷(xiāo)售費(fèi)用結(jié)算時(shí)點(diǎn)較為集中所致，公司費(fèi)用率整體水平穩(wěn)中有降。利潤(rùn)端來(lái)看，公司22年/23Q1扣非歸母凈利潤(rùn)率分別為30.82%/37.64%，分別同比+1.74pct/+0.05pct，凈利潤(rùn)率提升，經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)化。我們認(rèn)為效率優(yōu)化主因公司進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)組織調(diào)整，實(shí)現(xiàn)“營(yíng)銷(xiāo)總部管總、事業(yè)部管戰(zhàn)”，營(yíng)銷(xiāo)機(jī)構(gòu)全面下沉，費(fèi)用監(jiān)管更加靈活，未來(lái)經(jīng)營(yíng)效率有望持續(xù)優(yōu)化。
投資建議
參考最新業(yè)績(jī)表現(xiàn)，同時(shí)考慮后續(xù)白酒動(dòng)銷(xiāo)旺季分布情況，我們下調(diào)公司23-24年356.20/405.71億元的預(yù)測(cè)至346.44/388.07億元，新增25年?duì)I收429.63億元的預(yù)測(cè)；下調(diào)公司23-24年EPS為7.53/8.70元的預(yù)測(cè)至7.34/8.50元，新增25年EPS為9.74元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)4月25日151.13元的收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為21/18/16倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)不及預(yù)期、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)
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